《华尔街日报》3月19日报道说，据内情人士透露，阿里巴巴正在与投资者接洽融资事宜，以回购雅虎所持高达39%的阿里巴巴集团股份。阿里巴巴认为，正是微软收购雅虎已几成定局，阿里巴巴因此可以援引雅虎注资入股时签署的股东协议中的优先认购权条款，在微软收购雅虎时，将雅虎本应转让到微软名下的阿里巴巴股份，予以优先购买赎回。
我在《阿里巴巴在微软收购雅虎案中的谈判筹码》一文中谈到，在雅虎因被微软收购而发生控制权转移的情况下，股东协议中的优先认购权（Right of First Offer）条款是否成立的问题，取决于美国纽约州法院的司法解释。本人的判断是，由于这次收购雅虎的微软属于雅虎和阿里巴巴的共同的同业竞争者，因此当初签署股东协议的法律情理已经发生了根本性的变化，阿里巴巴在与微软、雅虎之间的谈判中、或者在谈判未果时诉诸法院时，将完全有可能获得有利于自己的解释或者判决。
那么，回购雅虎所持的39%的阿里巴巴股份，大致上需要多少资金呢？
我们先看阿里巴巴集团中已上市的B2B公司的情况。阿里巴巴集团持有70%的B2B公司股份，雅虎则持有阿里巴巴集团39%的股份，再加上雅虎在B2B公司上市时另以1亿美元购得的不到1%股份，雅虎直接和通过阿里巴巴集团间接持有总计28%的阿里巴巴B2B公司股份。
根据雅虎3月18日发表的投资者简报，按3月14日的股价计算，雅虎在雅虎日本持有33%的股份，这部分股份的市值是93亿美元；在阿里巴巴B2B上市公司持有28%股份，这部分股份的市值是 32亿美元。由于雅虎日本和阿里巴巴B2B公司股票的币值不是美元，存在兑现和流通性问题，按华尔街分析师的通常做法是打八折计入到雅虎的整体市值中。雅虎在3月14日的整体市值是357亿美元，也就是说，剔除了雅虎在亚洲的资产后，雅虎自身门户、搜索及广告平台在雅虎整体市值中体现的价格是250亿美元，几乎只相当于两个半腾讯或两个半阿里巴巴B2B公司当前的市值。这还是微软抛出溢价高达62%的收购建议后的情况。
雅虎在阿里巴巴集团未上市部分，包括淘宝、支付宝等在内，所持的股份是39%，但因为没有上市，这个部分没有市场参考价格，在雅虎的股市市值中也基本没有体现。
“孵小鸡”的算法
雅虎在阿里巴巴集团未上市部分所持的股份，如何计算市场价格，是一个非常棘手的问题，因为无论是淘宝、支付宝还是其他阿里巴巴业务，不仅都未实现盈利，而且收入规模都很小，甚至收入模式都还仍然是不确定的。
但谁都知道淘宝、支付宝是阿里巴巴最璀璨的三颗明珠中的两颗，无论是雅虎还是微软，都不会舍得阿里巴巴金蝉脱壳、从自己手里溜走。阿里巴巴集团把淘宝再孵上二、三年，支付宝再孵上三、五年，就有可能创造出与其B2B公司市值规模相当或甚至更大的上市公司。在这个对雅虎或微软来说是最佳的情景模式（Best Scenario）下，我们把雅虎目前在阿里巴巴B2B公司中所持股份的当前市值（阿里巴巴B2B公司股价已发生大幅滑坡，按3月19日收市价计算， 28%的股份市值已经跌至25亿美元）简单地乘以3，再因票面币值不同造成的流动性问题，按华尔街分析师通常的做法打八折处理，阿里巴巴需要大约60亿美元的资金，才能全部回购雅虎所持的阿里巴巴股份。我们把这种算法，称作是“孵小鸡”的算法。
现金流预测模型折现法（Discounted Cash Flow Model）
也许雅虎的杨致远，或者还包括微软的鲍尔默，相信上面说到的这个最佳情景模式。但如果按投资银行分析师的办法来计算，基本上完全不可能把价格计算到这个最佳情景模式所代表的高度，因为2000 年后的互联网后泡沫时代，已经没人敢给一个没有收入甚至没有收入模式的企业打上一个高得惊人的价格标签。华尔街的分析师们，包括参与阿里巴巴与微软或雅虎谈判的投资银行顾问们，在谈判桌上肯定不会用我们上面用到的简单通俗的“孵小鸡”算法，因为我们的这种算法是上不得台面的；他们一般都会按淘宝、支付宝预期的未来现金流折回现值的模型或任何其他预测模型来对阿里巴巴未上市的业务进行估值。
由于阿里巴巴集团业务的未来发展设想，包括怎么收钱、什么时候收钱以及能够收到多少钱，除了已经上市的B2B业务外，基本上都还在马云的肚子里，分析师们将很难找到一个稍稍有点儿根据的收入预期数字，即使有，那也是小得不成比例，不管用任何模型都导不出雅虎或微软所期望的价格。
而且，分析师的任何一种模型所赖以建立的基础（譬如收入模式），阿里巴巴都应该能找到辩驳的理由。举例来说，对淘宝的估值往往是按淘宝的年商品成交额来估算淘宝应有的年收入规模，但按成交额的多少百分比计算、淘宝收费后会对成交额产生多大的影响、淘宝究竟在什么时候收费合适、应当以什么理由收费、以及未来会是一个什么样的增长趋势等等，都不会是谈判的投资银行顾问或者分析师们说了算，而是阿里巴巴说了算；对阿里巴巴的任何举证，顾问和分析师们往往很难找到反驳的论据。
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